随着美债收益率加速上行，市场对流动性收紧的担忧提升，A股市场迎来调整，在春节之后的12个交易日中，沪深300指数的跌幅达到10%，创业板指数跌幅超16%。分行业来看，电气设备、食品饮料、休闲服务、医药生物、家用电器等行业跌幅居前。

 

  受此影响，主动权益基金净值普遍出现回撤，不少初入基金市场的基民自嘲，节后的市场可谓是“跌妈不认”。那么，面对波动加大、结构分化的市场，普通投资者到底该怎么办呢？

 

  其实，在《威尼斯商人》中，莎士比亚就曾给出过答案：

  “感谢我的命运，我的买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不是倚赖着一处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。”

 

  这句话表达的是资产多样化配置的必要性。落到基金投资来说，面对波动加大的震荡市，挑选经验丰富、风格灵活、均衡配置的资深基金经理，或许是一种相对轻松且实用的解决方案。

 

 

  从持仓集中度来看，A股主动权益基金大体可以分为两类风格：一类是集中投资，一类是分散投资。

 

  集中投资的基金往往重点配置两三个行业或赛道，重仓十几只龙头股票，当市场处于风口时，基金净值的弹性会很大，如过去两年重仓医药、消费、科技等赛道的基金，更容易实现一年期、两年期业绩领跑。

 

  与前者不同，分散投资风格的基金，基金经理在组合构建、行业配置、个股持仓采取均衡配置策略，通常会配置多个不同的行业，兼顾价值和成长。这类基金的短期业绩或许不突出，但业绩稳定性更好，长期收益也不错。

 

  广发基金王明旭，就是一位分散投资、风格均衡、业绩出色的基金经理。他现任职于由傅友兴带领的价值投资部，迄今已入行16年，拥有近10年绝对收益投资经验以及2年半公募基金管理经验。

 

广发内需增长基金经理 王明旭

 

  从投资能力圈和组合管理风格来看，王明旭的特点可以概括为三点：

 

  第一，自上而下，风格灵活。他是看宏观策略出身，常年跟踪和研究宏观经济和行业景气变化，对周期和产业的变化比较敏感，能够根据宏观层面及市场环境变化调整组合持仓。

 

  第二，攻守平衡，均衡配置。他在构建组合时偏宏观和中观视角，希望通过均衡配置来控制风险、降低波动，前十大重仓股的持仓占比大多数维持在基金资产比例的50%以下，单一行业的占比很少超过15%，单一个股的占比很少超过6%。

 

  第三，发掘价值，注重周期。在他的框架中，价值投资包含“好公司、好价格、耐心等待”三个要素，公司质地排第一位，偏爱业绩能见度高、增长持续性强的好公司。他相信万物皆有周期，尊重价值和价格之间均值回归的规律，在价格低估或者合理时买入，高估时减持或卖出。

 

  从近两年的持仓和业绩数据看，王明旭所管理的广发内需增长在行业和个股上适度均衡分散，超额收益突出。银河证券统计显示，截至2月19日，广发内需增长近两年累计回报超175%，在119只同类基金中排名第2（同类基金为股票上限80%的偏股型基金）。

 

   数据来源：Wind，截至2021.02.19

 

   据华宝证券报告，在2018年12月至2020年6月期间，市场依次经历了快牛、宽幅震荡、高波动行情，在这三种行情下，广发内需增长均获得了超越或接近市场前25%的水平，展现出基金经理优秀的适应能力。

 

  尤其是在2019年下半年的宽幅震荡期间，该产品的下行风险控制能力优于大多数同类基金，最大回撤仅7.66%，同期中证800最大回撤13.13%。

   表：广发内需增长与同类基金及主流指数表现比较

  

  数据来源：华宝证券研究创新部，2019.04.22-2020.01.03.

  注：同类基金样本为在2017Q1-2020Q1期间内平均权益仓位大于70%且低于85%的非行业主题公募基金。

 

             均衡配置，风格恒定，追求长胜 

 

  市场热点是许多投资者热衷于追逐的方向，一旦踩中“风口”，就好像搭上了基金投资的快车，但当热点轮动、风口不在时，持有的基金净值就很容易出现大幅波动。

 

  均衡配置型的基金经理，大概率不会参与到市场热点的追逐中,但是细看其组合的布局,你会发现他们的组合时常受益于热点。拉长时间来看，更容易在长跑中胜出，适合作为底仓长期持有。

 

  秉承均衡配置思想的王明旭，在行业和个股上都做到适度均衡分散。在行业层面，他对行业没有偏见，组合中常年有8-10个不同的行业，每个行业只持有2-3只股票，绝大部分时间内，单个行业配置很少超越基准10%。

  

   在个股层面，他组合的持股集中度向来较低，长期低于50%，单只股票配置一般不超过5个百分点，可谓是将“均衡”二字贯穿始终。

   

  表：广发内需增长前十大重仓股

 

  数据来源：Wind，截至2020.12.31，数据仅做展示，不做个股推荐

 

  凭借着稳定的风格、良好的业绩，王明旭得到了机构投资者的认可。自他管理广发内需增长以来，机构持仓占比从1.46%增长至61.26%，获得机构投资者的认可。（注：红底色部分代表王明旭管理期间）

  

  图：广发内需增长投资人结构

 

  数据来源：天天基金网，截至2020年6月30日。

 

                             左手消费，右手金融，偏爱周期

 

  时间是投资中很重要的因素之一，对于投资者来说，长期价值投资虽好，但“做时间的朋友”也需要充分的耐心；而短期趋势虽然可能有更强的进攻性，但波动起来也毫不含糊。

 

  王明旭的组合构建，讲究长期价值与短期趋势的有机结合，兼顾短期和中长期回报，努力让持有人拥有良好的体验。

 

  他曾经在公开访谈中说过：“我的目标就是持续、稳定地战胜沪深300，这是大前提，也是我构建组合的出发点。”两年多来，他管理的广发内需增长的确实现了这个目标，相比沪深300获得显著的超额收益。

   

   图：广发内需增长与沪深300涨幅对比

 

 

    虽然王明旭的整体配置比较分散，但查阅他的历史持仓，可以发现他也有偏爱的大方向：核心底仓是经营稳定的弱周期——大金融和大消费，同时搭配景气趋势向上的强周期行业。

 

  

图：广发内需增长前十大重仓股

 

数据来源：Wind，基金季报，数据仅做展示，不做个股推荐

 

  长期价值方面，他选择“大金融和大消费”作为核心底仓。这是因为，回顾近二十年，食品饮料、医药、家电、银行、保险这几大行业，周期波动较小，选择行业中的优质公司长期持有，大概率能获得不错的超额收益。

 

  短期趋势方面，他会阶段性配置景气向上的周期品，增强组合的弹性。

 

  王明旭是一名周期股的爱好者。他在2005年入行，经历过2007年周期股的黄金时代，历经时间洗练，他对周期股的研究和偏爱依然如初。

 

  回溯2019年，王明旭精准把握了两波周期品的大行情，一是在当年年初捕捉了生猪养殖的投资机会，二是在同年三季度配置了新能源汽车上游的钴和锂，助力广发内需增长取得了65%的年收益，同期业绩基准增长率为21%。

 

  站在当前时点，选择均衡配置的主动权益基金，把前进的方向盘交给专业的人，或许是应对震荡市的“基本法”。如王明旭这类注重组合的攻守平衡、业绩不错的投资老将，值得我们关注。